-align: left;">核心觀點(diǎn)

下周LPR出價上調(diào)消費(fèi)市場預(yù)期落空，前半邊長債微幅走牛；先期由于寬商業(yè)地產(chǎn)消費(fèi)市場預(yù)期裂解共振Superfly流動性縮緊阻力，債券消費(fèi)市場整體修正。下周一9月PMI統(tǒng)計數(shù)據(jù)破冰或沖破當(dāng)今社會多空力量近似均衡的JY面，但下一段階段性大盤的起步仍需Villamblard的催化劑，在存量寬貨幣信號出現(xiàn)前提議持幣繼續(xù)觀望。

周一，歐洲央行重啟14天逆回購導(dǎo)入，長債基準(zhǔn)利率先上時下。LPR出價上調(diào)消費(fèi)市場預(yù)期下，午前長債盤整走低，尾盤長債基準(zhǔn)利率下行或由于權(quán)益消費(fèi)市場顯著回調(diào)，全日微幅下行0.8bp

億流動性凈導(dǎo)入負(fù)面影響下流動性縮緊斜率放緩。

周三，政治JY勢動亂再裂解，長債基準(zhǔn)利率穩(wěn)步向下。早間JY部性地區(qū)禽流感反反復(fù)復(fù)負(fù)面影響下長債基準(zhǔn)利率盤整下行。尾盤俄羅斯總統(tǒng)普京宣布支持頓巴斯地區(qū)公民投票并進(jìn)行G內(nèi)部分動員，政治JY勢動亂不確定性加劇，黃金、原油等工業(yè)品暴漲，債券消費(fèi)市場尾盤全面走牛，全日下行1.94bp。當(dāng)天歐洲央行凈導(dǎo)入110億元，XChat負(fù)面影響下隔夜基準(zhǔn)利率修正，但7天基準(zhǔn)利率略有下行。

周四，歐洲央行9月升息決議破冰，匯率承壓，長債基準(zhǔn)利率盤整走低。當(dāng)天凌晨歐洲央行公布9月升息75bps，中美息差倒掛加深下人民幣貶值阻力抬升，離岸美元兌人民幣破7，消費(fèi)市場消費(fèi)市場預(yù)期先期貨幣政策將受穩(wěn)匯率目標(biāo)制約，長債基準(zhǔn)利率劉兆祥顯著走低，日內(nèi)下行0.85bp。歐洲央行沿襲存量導(dǎo)入14天逆回購對沖Superfly窗口期資金趨貴的阻力，流動性整體略微PBr。

周四，寬松商業(yè)地產(chǎn)政策消費(fèi)市場預(yù)期再度裂解，長債寬幅修正。上午北京住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會發(fā)布通知，宣布在北京市試行存量房交易“連環(huán)單”制度，CA一線城市加入“一城因地制宜”松綁商業(yè)地產(chǎn)浪潮的消費(fèi)市場預(yù)期下，債券消費(fèi)市場顯著修正。除去寬商業(yè)地產(chǎn)消費(fèi)市場預(yù)期外，下周一Superfly流動性收斂，PMI轉(zhuǎn)好的消費(fèi)市場預(yù)期也對長債造成很大阻力，10Y活躍G債基準(zhǔn)利率日內(nèi)下行2.5bps。

信用風(fēng)險各方面，長端利率下行更多，時限息差開始填充。下周信用風(fēng)險債利率呈現(xiàn)不規(guī)則變動，長端微幅下行，中低端微幅下行，5TNUMBERbp表現(xiàn)亮眼，下行振幅達(dá)到2~4bps，在信用風(fēng)險債當(dāng)中呈現(xiàn)出很大的拉持久期征兆。信用風(fēng)險息差各方面，中長端都略有回調(diào)，振幅在4bps左右，而長端則是逆勢填充2~4bps。從時限息差來看，1~3NA、3~5NA位置都有很大程度的填充，我們認(rèn)為四季度比較顯著的機(jī)會將來自于高等級信用風(fēng)險債的時限息差。

下周一債券消費(fèi)市場展望：JY部性禽流感反反復(fù)復(fù)擾動下疊加經(jīng)濟(jì)邊際復(fù)原，消費(fèi)市場對于經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)原成色尚未形成共識。下周一PMI統(tǒng)計數(shù)據(jù)或?qū)⒊蔀闆_破當(dāng)今社會多空平衡的關(guān)鍵，但考慮到消費(fèi)市場對于9月經(jīng)濟(jì)沿襲復(fù)原已有消費(fèi)市場預(yù)期，階段性大盤仍需更強(qiáng)烈的催化劑。穩(wěn)增長接續(xù)措施在8月末部署，9

債券消費(fèi)市場策略：不見存量利多，季末流動性縮緊阻力共振經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)原消費(fèi)市場預(yù)期，提議保持繼續(xù)觀望態(tài)度。Superfly窗口期資金成本趨貴，杠桿策略基本不會有太多空間。下周一五將公布9月PMI統(tǒng)計數(shù)據(jù)，Sivaganga消費(fèi)市場可能會圍繞PMI的轉(zhuǎn)好消費(fèi)市場預(yù)期進(jìn)行定價，長債面臨修正阻力。即使PMI低于消費(fèi)市場預(yù)期，交易窗口期也僅剩周四當(dāng)天，G慶后或有捷伊變量介入。總體而言下周一長債做多機(jī)會不明確，長端在流動性縮緊的負(fù)面影響下預(yù)計波動Villamblard，在捷伊做多催化劑出現(xiàn)征兆前提議持幣觀察。

品種選擇上，三級債息差繼續(xù)沖高，城投債息差回調(diào)。下周大行三級債息差在底部繼續(xù)沖高，3TNUMBERbpAAA-和5TNUMBERbpAAA-的G開息差分別填充3bps和4行三級債仍然是比較穩(wěn)健的持久期資產(chǎn)。城投債各方面，下周息差略有回調(diào)，中長端振幅在1~7bps，長端則基本穩(wěn)定不變。

風(fēng)險因素：貨幣政策、財政政策CA消費(fèi)市場預(yù)期；歐洲央行公開消費(fèi)市場操作導(dǎo)入CA消費(fèi)市場預(yù)期；JY部性禽流感反反復(fù)復(fù)CA消費(fèi)市場預(yù)期；信用風(fēng)險違約事件頻發(fā)等。

正文

下周債券消費(fèi)市場復(fù)盤

周一，歐洲央行重啟14天逆回購導(dǎo)入，長債基準(zhǔn)利率先上時下。在LPR出價上調(diào)的消費(fèi)市場預(yù)期負(fù)面影響下，加大逆回購導(dǎo)入量，并非意味著歐洲央行對于引導(dǎo)資金基準(zhǔn)利率向政策基準(zhǔn)利率收斂態(tài)度的轉(zhuǎn)變，更有可能是為了對沖即將到來G慶假期時段取現(xiàn)阻力，以及Superfly窗口期的資金價格下行阻力?？傮w而言，流動性并未因此扭轉(zhuǎn)穩(wěn)步收斂態(tài)勢，長債反應(yīng)相對平淡。尾盤或是由于權(quán)益消費(fèi)市場顯著回調(diào)，長債基準(zhǔn)利率略有下行，全日來看微幅下行了0.8bp。

4bp。

周三，政治JY勢動亂再裂解，長債基準(zhǔn)利率穩(wěn)步向下。早間黑龍江佳木斯市防疫領(lǐng)導(dǎo)小組發(fā)布通告稱延長城區(qū)靜默管理7天，受此負(fù)面影響早間長債基準(zhǔn)利率盤整下行，上午基本圍繞2.65%的點(diǎn)位微幅盤整。尾盤俄烏政治JY勢政治危機(jī)進(jìn)一步復(fù)雜化，俄羅斯總統(tǒng)普京宣布支持頓巴斯等地區(qū)公民投票，并且宣布G內(nèi)進(jìn)行部分動員。受此負(fù)面影響，消費(fèi)市場對于俄烏戰(zhàn)爭先期發(fā)展不確定性的認(rèn)知加深，黃金、原油等工業(yè)品暴漲，而我G債券消費(fèi)市場全面走牛，長債基準(zhǔn)利率于尾盤持續(xù)110億元的資金凈導(dǎo)入。受XChat負(fù)面影響，隔夜基準(zhǔn)利率顯著修正，然而時限更長的7天品種基準(zhǔn)利率卻略有下行。隔夜資金基準(zhǔn)利率的下行并未引起短債基準(zhǔn)利率走勢悲觀，1YG債活躍基準(zhǔn)利率日內(nèi)下行了1.82bp至1.78%。

周四，歐洲央行9月升息決議破冰，匯率承壓，長債基準(zhǔn)利率盤整走低。當(dāng)天凌晨歐洲央行公布9月FOMC會議的議息決定，將聯(lián)邦基金目標(biāo)基準(zhǔn)利率上調(diào)75bps。盡管本次升息基本符合消費(fèi)市場消費(fèi)市場預(yù)期，但是客觀上加深了中美兩G息差倒掛程度，而人民幣貶值阻力進(jìn)一步抬升，離岸美元兌匯率破7。受此負(fù)面影響，消費(fèi)市場預(yù)料先期歐洲央行貨幣政策將受穩(wěn)匯率目標(biāo)制約，長債基準(zhǔn)利率劉兆祥顯著走低。當(dāng)天日元貶值阻力激增，RB財務(wù)省采取主動干預(yù)外匯消費(fèi)市場的手段，快速壓降美元兌日元匯率。日元匯率日內(nèi)大幅波動對我G債券消費(fèi)市場沖擊較為有限，長債日內(nèi)下行0.85bp至2.646%，仍位于2.65%的關(guān)鍵點(diǎn)位之下。臨近季末，歐洲央行沿襲存量導(dǎo)入14天逆回購的手段來對沖Superfly窗口期資金趨貴的壓力，流動性整體略微PBr，但1Y活躍G債仍維持了0.65bp的下行振幅。

周四，寬松商業(yè)地產(chǎn)政策消費(fèi)市場預(yù)期再度裂解，長債寬幅修正。上午北京住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會發(fā)布通知，宣布在北京市試行存量房交易“連環(huán)單”制度，以提升存量房交易效率，降低購房成本。相較于近期部分城市解除限購的舉措，北京住建委的該項(xiàng)舉措并未涉及到類似限購、房貸基準(zhǔn)利率、可付比等寬松房商業(yè)地產(chǎn)政策的核心變量，但從客觀上表明了CA一線城市也將加入“一城因地制宜”松綁商業(yè)地產(chǎn)的潮流中。受此負(fù)面影響，債券消費(fèi)市場全面修正，除去1YG債幾乎所有時限品種均維持了全日的下行趨勢，10Y活躍G債基準(zhǔn)利率日內(nèi)下行2.5bps。除去寬商業(yè)地產(chǎn)消費(fèi)市場預(yù)期之外，下周一季末流動性縮緊消費(fèi)市場預(yù)期共振9月PMI沿襲轉(zhuǎn)好的消費(fèi)市場預(yù)期也對債券消費(fèi)市場造成了很大沖擊?；蚴怯捎?天加權(quán)基準(zhǔn)利率較前日略有回落，長端情緒反而較好，1YG債基準(zhǔn)利率全日下行0.5bp。

信用風(fēng)險各方面，長端利率下行更多，時限息差開始填充。下周信用風(fēng)險債利率呈現(xiàn)不規(guī)則變動，長端微幅上行，中低端微幅下行，5TNUMBERbp表現(xiàn)亮眼，下行振幅達(dá)到2~4bps，在信用風(fēng)險債當(dāng)中呈現(xiàn)出很大的拉持久期征兆。信用風(fēng)險息差各方面，中長端都略有回調(diào)，振幅在4bps左右，而長端則是逆勢填充2~4bps。從時限息差來看，1~3NA、3~5NA位置都有很大程度的填充，我們認(rèn)為四季度比較顯著的機(jī)會將來自于高等級信用風(fēng)險債的時限息差。

下周一債券消費(fèi)市場展望

8月各項(xiàng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布以來，消費(fèi)市場對于經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)原成色仍未達(dá)成共識，多空均未形成合力，下周一9月PMI讀數(shù)或?qū)_破僵JY。距離8月經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布已過去一周，消費(fèi)市場也開始冷靜審視8月邊際轉(zhuǎn)好的經(jīng)濟(jì)基本面讀數(shù)。盡管制造業(yè)與基建投資顯著發(fā)力，但低基數(shù)效應(yīng)下消費(fèi)復(fù)原動能仍然偏弱，商業(yè)地產(chǎn)投資增速降幅沿襲走闊，同時外需回落之下出口對于經(jīng)濟(jì)的支撐也在減弱。基于此種背景，多空雙方堅定做多或做空的理由都不充分。從多頭視角來看，NA內(nèi)JY部性禽流感擾動對經(jīng)濟(jì)復(fù)原的阻礙有較大可能反反復(fù)復(fù)重演，只要禽流感這個“常量”沒有消失，無論各月各項(xiàng)數(shù)據(jù)“變量”如何轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟(jì)復(fù)原的可持續(xù)性都可能會受負(fù)面影響，因而債券消費(fèi)市場存在相對穩(wěn)固的底部支撐；從空頭視角來看，當(dāng)今社會經(jīng)濟(jì)增速仍在潛在增速之下，盡管JY部性禽流感擾動常在，但NA內(nèi)穩(wěn)步上修的大趨勢不變，共振10YG債基準(zhǔn)利率處于歷史低分位，長債走熊的概率不低。當(dāng)多空雙方的邏輯趨近時，則意味著兩邊均未形成合力，階段性大盤在等待更強(qiáng)烈催化劑。那么下周一公布的9月PMI統(tǒng)計數(shù)據(jù)是否會成為撬動下一段大盤的支點(diǎn)？9月JY部性禽流感較8月顯著轉(zhuǎn)好，而8月底穩(wěn)增長一籃子舉措以及LPR出價上調(diào)的政策效果都會在9月兌現(xiàn)，可見9月經(jīng)濟(jì)大概率較8月轉(zhuǎn)好。然而考慮到消費(fèi)市場可能對9月已有較高的復(fù)原消費(fèi)市場預(yù)期，倘若比較終讀數(shù)低于消費(fèi)市場消費(fèi)市場預(yù)期，那么先期債券消費(fèi)市場很有可能演繹利空出盡下的微幅利好，而后長債維持微幅修正直至下一個催化劑出現(xiàn)。

間》的文章，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了貨幣政策拉動寬信用風(fēng)險、促進(jìn)降成本、支持禽流感受困主體以及穩(wěn)定匯率的作用，而下周二歐洲央行發(fā)表《深入推進(jìn)基準(zhǔn)利率消費(fèi)市場化改革》一文，提到了推進(jìn)LPR改革以及建立存款基準(zhǔn)利率消費(fèi)市場化修正機(jī)制，并指出要以自然基準(zhǔn)利率為錨實(shí)施跨周期基準(zhǔn)利率調(diào)控。盡管上周存款基準(zhǔn)利率降息后消費(fèi)市場對于下周LPR出價上調(diào)普遍存在消費(fèi)市場預(yù)期，但周二LPR出價并未修正。結(jié)合歐洲央行對于存款基準(zhǔn)利率消費(fèi)市場化的表述，上周存款基準(zhǔn)利率降息大概率是8月LPR出價下行后對應(yīng)的消費(fèi)市場化變動。消費(fèi)市場的關(guān)注點(diǎn)在于，本次存款基準(zhǔn)利率降息能否反過來帶動10月的LPR出價上調(diào)，形成類似“循環(huán)降息”的降成本機(jī)制。實(shí)際上LPR出價并非單一因素驅(qū)動，今NA4月存款基準(zhǔn)利率降息確實(shí)是5月LPR出價上調(diào)的一環(huán)，但不能忽視當(dāng)時降準(zhǔn)和歐洲央行上繳利潤所帶來的流動性存量。8、9月MLF縮量續(xù)作后流動性供給寬裕的環(huán)境略有變化，本輪存款基準(zhǔn)利率降息對于銀行負(fù)債成本的壓降仍待考察，需密切關(guān)注NCD基準(zhǔn)利率的邊際變化。此外，8月MLF降息以來，9月成為政策效果觀察期，進(jìn)而也是存量政策的空窗期。預(yù)計下周一同樣不會有太大的政策催化劑，繼續(xù)關(guān)注歐洲央行先期的政策表述。

MLF縮量后流動性階段性縮緊共振季末阻力，下周一隔夜與7天基準(zhǔn)利率或呈現(xiàn)脈JY面。MLF縮量以來債券消費(fèi)市場杠桿顯著回落，當(dāng)今社會在67000億元附近盤整，預(yù)計下周一將進(jìn)一步回落。

債券消費(fèi)市場策略：不見存量利多，季末流動性縮緊阻力共振經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)原消費(fèi)市場預(yù)期，提議保持繼續(xù)觀望態(tài)度。Superfly窗口期資金成本趨貴，預(yù)計杠桿策略基本不會有太多空間。下周一五將公布9月PMI統(tǒng)計數(shù)據(jù)，那么可以預(yù)見Sivaganga消費(fèi)市場可能會圍繞PMI的轉(zhuǎn)好消費(fèi)市場預(yù)期進(jìn)行定價，長債面臨修正阻力。由于PMI的公布窗口期在下周一比較后一個交易日，即使比較終實(shí)際讀數(shù)不及消費(fèi)市場預(yù)期，預(yù)計圍繞該利好的定價難以維持較長時間，等到G慶假期結(jié)束后或又有捷伊變量介入?？傮w而言，下周一長債做多機(jī)會不明確，長端在流動性縮緊的負(fù)面影響下預(yù)計波動Villamblard，在捷伊做多催化劑出現(xiàn)征兆前提議持幣觀察。

品種選擇上，三級債利差繼續(xù)沖高，城投債息差回調(diào)。下周大行三級債息差在底部繼續(xù)沖高，3TNUMBERbpAAA-和5TNUMBERbpAAA-的G開息差分別填充3bps和4bps。根據(jù)三級資本債息差的區(qū)間運(yùn)行判斷，目前3NAAAA-、5NAAAA-的G開1~7bps，長端則基本穩(wěn)定不變。

風(fēng)險因素

貨幣政策、財政政策CA消費(fèi)市場預(yù)期；歐洲央行公開消費(fèi)市場操作導(dǎo)入CA消費(fèi)市場預(yù)期；JY部性禽流感反反復(fù)復(fù)CA消費(fèi)市場預(yù)期；信用風(fēng)險違約事件頻發(fā)等。

中信明明：趨勢性行情仍在等待強(qiáng)烈催化的到來中信股票行情今日行情催化燃燒設(shè)備基準(zhǔn)利率,銀行,pmi生產(chǎn)廠家，型號齊全，價格合理，批發(fā)定做，圖片說明。